【导读】投行格局年中观察： “硬科技”占据C位，“科技投行”应运而生
中国基金报记者孙越
“以前跟企业老板聊天，三句话离不开利润、营收、增长率；现在聊的更多是专利布局、技术路线、国产替代进度。”从业十多年的投行保代王磊（化名）向记者描述了他过去半年的工作感受，过去拼的是财务功底，现在拼的是技术理解力，懂科技已经成为“基本功”。
这种个人体感的变化，映射的是行业图景的变迁：A股IPO“科技化”特征越发突出，投行也在加速“科技化”转型，一场围绕科技创新的系统性变革正在券商投行条线展开。
多位投行人士在接受中国基金报记者采访时表示：“硬科技”是上半年A股IPO增量的绝对主力，且这一趋势并非短期脉冲，而是政策引导、产业周期与资本布局三重力量共振下的结构性转变。
结构之变：
“硬科技”扛起IPO增量大旗
步入年中，IPO各项数据出炉，“硬科技”成为重要的增量资金来源。
从企业数量看，上半年71家IPO企业中，机械设备、电子、汽车、电力设备等先进制造和战略性新兴产业企业合计占比约为67%。从融资规模看，电子行业以272亿元的总融资额遥遥领先；科创板仅有11家企业IPO，却凭借“硬科技”属性募资约196亿元，位居各板块之首。
供给端的储备同样充裕。截至2026年6月30日，A股IPO在审核企业达469家，其中创业板、科创板及北交所合计占比达九成；近一年科创板IPO审核注册发行环节的平均用时压缩了50%，长鑫科技、宇树科技等“硬科技”标杆企业已获注册批文，待发行上市。
多位投行人士认为，这并非短期脉冲式行情，而是资本市场服务实体经济转型背景下的结构性转变。
东吴证券投行人士表示，无论是市场已有格局还是下半年的供给预期，都表明这并非短期趋势，而是结构性转变。
华泰联合证券相关人士也观察到这一趋势。该公司相关负责人指出，上半年A股IPO中，技术硬件、半导体、先进材料、汽车零部件等硬科技领域企业占比较高，资本聚焦硬科技产业的趋势十分明显。
国联民生投行人士则从募资结构的角度分析了这一变化。其表示，半导体、高端装备、生物医药等领域的龙头硬科技企业集中登陆科创板，平均募资额从6亿元跃升至14.5亿元；创业板、北交所“硬科技”项目的数量与募资规模占比同步提升，共同构成全市场融资增量的核心来源。
共振之力：三重力量重塑IPO新格局
对于“硬科技”IPO爆发的核心驱动力，投行人士不约而同地指向“政策引导、产业周期与资本端”三重共振。
首先，政策引导是主引擎。“十五五”规划明确提出重点支持人工智能、航空航天、生物制造等新兴产业，叠加科创板“1+6”改革与创业板新设第四套上市标准等制度革新，筑牢了科创企业上市制度根基。
其次，产业周期提供基本面支撑。当前，国内“硬科技”产业正处于国产替代加速、技术成果落地转化的关键期，符合上市条件的优质企业集中涌现，为IPO市场提供了充足的项目供给。
最后，资本市场持续释放正向反馈。科创板设立以来，已有62家未盈利“硬科技”企业上市，其中28家已实现盈利出层。同时，一级市场前期布局的大量“硬科技”项目逐步进入退出窗口期，资本退出需求与企业上市融资需求形成精准匹配，进一步推动“硬科技”IPO项目加速落地，形成投融资的正向循环。
东吴证券投行人士认为，三重力量相辅相成、协同发力，显示资本市场对科技创新和新质生产力的支持已迈入常态化、长效化发展新阶段。
华泰联合证券相关人士补充道，随着机构资金持续增配科技赛道，科创板块流动性更加充足，为企业加大研发力量、实现技术攻克和业绩增长提供了突破口，形成正向循环。与此同时，市场对科创企业短期亏损、长期成长的商业模式接受度也在提升，科创企业上市在这一正向循环中形成了长期增长的趋势。
路径分化：投行“科技化”各有打法
面对“硬科技”IPO的结构性机遇，各家投行加速向“科技投行”转型。
据东吴证券投行人士介绍，公司已组建了先进制造、生物医药等专业化行业攻坚团队，联动研究所研究赋能，持续强化科创企业价值挖掘与行业洞察能力。同时，公司充分发挥新三板、北交所业务先发优势，靠前服务初创期科创企业，依托另类投资子公司前置布局，打造“投行保荐+早期股权投资”一体化服务模式。
成效已在数据上体现：2026年上半年，东吴证券累计新增申报IPO项目8单，涵盖科创板、主板、创业板与北交所，其中科创板新增申报项目达3家，排名跻身行业前三。
华泰联合证券深耕科技创新已久，服务科技创新企业超过300家，市值超13万亿元，聚焦半导体、生物医药、先进制造、信息技术等国家战略性产业。近年来，华泰联合证券已陪伴沐曦股份、华电新能等企业登陆A股，助力兆易创新、恒瑞医药等港股上市，并协助芯联集成完成“科创板八条”以来科创板首单收购优质未盈利资产重组项目。
在战略打法上，华泰联合证券从四个维度发力：一是聚焦国家战略，提升产业认知，发挥估值定价优势，向市场精准传递企业价值；二是创新服务模式，将全业务链服务贯穿企业发展节点；三是组织与打法升级，搭建聚焦不同新兴领域的专业团队，向全业务链、境内外综合服务转型；四是科技赋能风险防控，深度利用NLP、RPA、大模型等技术赋能投行全业务链条，做好资本市场“看门人”。
国联民生在组织架构上投入力度颇大，设立了12个专业化行业组，系统性配置了生物医药、半导体、新能源、人工智能、商业航天与低空经济、人形机器人、量子计算等“硬科技”和未来产业赛道团队，实现“全覆盖、深耕耘”。
服务模式上，国联民生创新“三投联动”协同模式：依托集团内投资平台前置发掘孵化优质科创企业，投研持续输出深度产业研判成果，投行提供股改规范、IPO保荐承销、再融资、并购重组等一揽子资本市场服务。业绩成果方面，公司先后保荐太力科技、优优绿能、尚水智能等“硬科技”龙头登陆资本市场，并在科创债领域创造了多项“全国首单”。
面向未来，国联民生明确四大战略方向：持续精耕行业强化专业壁垒、深化“三投联动”打造全周期赋能、深耕区域协同构建产融生态、强化AI赋能提升服务质效。
标尺重构：甄别“真科技”成色
“硬科技”企业普遍面临未盈利、研发投入高、商业化路径不明朗等问题，这对投行的价值判断与风险定价能力提出了远高于传统IPO项目的要求。投行在项目筛选逻辑上，必须跳出“以当期净利润为主要标尺”的传统框架。
“技术壁垒是‘硬科技’企业的立身根基，也是首要评估维度。”东吴证券投行人士介绍，公司已形成围绕技术、商业化、团队、治理四大支柱的筛选框架。在技术维度重点研判企业核心技术的稀缺性与不可替代性、是否实现行业代际突破、是否具备国内外市场核心竞争优势，甄别真正拥有自主核心技术、具备长期技术壁垒的优质企业。
华泰联合证券则构建了更为宏观的判断体系。首先要深化对国际环境、国家宏观政策导向的理解和前瞻，这是识别优质科技企业的基础。对于未盈利的科创企业，重点关注其核心技术的领先性、研发活动的真实性、合理性及合规性。
华泰联合证券认为，优质未盈利科技企业应具备关键核心技术，符合国家战略发展方向，在研发投入等方面处于业内较高水平；产品或服务面向广阔市场，具备明确的商业化路径，所处行业增速较高，企业在细分市场中占据领先地位。对于这类企业，要特别关注经营的合规性与可持续性，例如亏损的原因、现金流状况等。
可以预见，随着“硬科技”IPO的结构性趋势持续深化，投行的“科技化”转型将进入加速期。从行业组的精细化分工到“三投联动”的全周期赋能，从价值判断体系的重构到风控协同的深度磨合，谁能率先完成这场能力重塑，谁就能在“硬科技”资本化浪潮中占据先机。
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