（来源：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
Erwan Jacob
LSEG 宏观分析师
中东局势近期再度升级，令能源市场重回波动，同时对主要经济体的通胀走势与货币政策预期产生深远影响。尽管欧元区部分国家及英国整体通胀已开始小幅抬升，但通胀向核心通胀传导、以及对货币政策决策的影响仍存在不确定性。本文将探讨中东局势变化如何反映在通胀数据、基于市场的政策预期，以及欧元区、英国、美国三地的投资者持仓布局当中。
欧元区通胀初现能源端上行压力
欧元区多轮通胀数据公布显示，通胀温和回升，主要受中东冲突推升油气价格影响。欧元区21个成员国3月整体通胀率升至2.5%，高于前一个月的1.9%。能源成本同比上涨4.9%；据欧盟统计局数据，核心通胀从2.4%小幅回落至2.3%。截至目前，通胀压力仍主要集中在能源与食品价格领域，向核心通胀的外溢效应有限。但长期来看，石油相关原材料成本走高或将推高运输费用，进而对农产品价格形成上行压力。
英国、欧元区及美国同比消费者物价指数
数据来源：LSEG Datastream。过往表现不代表未来收益。请参阅文末的重要法律披露。上周公布的通胀数据同时显示，德国3月CPI同比由2月的2.0%升至2.8%；剔除食品和能源的核心通胀维持2.5%不变。受冲突影响前已处于高位的服务业通胀，连续第三个月持平于3.2%。随着能源成本上行的第二轮传导效应逐步显现，核心通胀仍偏向上行风险。能源价格走高预计将使德国年度居民收入减少约500亿欧元，主要源于进口能源支出增加。
在通胀风险再度上升的背景下
欧洲央行政策预期发生变化
下表展示了在冲突发生及宣布停火后，基于欧元€STR OIS（隔夜指数掉期）所反映的欧洲央行政策利率概率：
后续市场定价反映出：市场预期欧洲央行6月会议加息，并在9月预计将进行额外加息。概率分布数据显示，欧洲央行政策利率升至2.75%概率为26.85%。互换市场定价暗示，后续进一步收紧货币政策仍有可能。此外，德国联邦银行警示通胀上行风险，预计2026年欧元区平均通胀约2.8%，短期或逼近3%，主因燃油及能源价格走高。
英国通胀敏感度上升 央行政策预期生变
在G7经济体中，英国对能源冲击的敞口相对更高 —— 英国约25%的电力依赖天然气发电。近几个月英国通胀同比维持在3%左右。与此同时，市场对英国央行政策的预期已发生转变，不再预期今年早些时候降息。
英国央行行长Andrew Bailey在四月时表示，市场此前的降息预期或有些操之过急。他承认企业大概率会转嫁部分能源涨价成本，但同时强调英国经济仍持续疲软。这与2022年俄乌冲突爆发后能源价格飙升的情形有所不同：当前英国企业景气度低迷，或将限制企业涨价空间。不过英国食品与饮料联合会指出，原本预计2026年12月食品及非酒精饮料通胀回落至3.2%，但在当前局势假设下，通胀或飙升至9%以上。
下表展示了中东冲突爆发及停火消息公布后，基于英镑隔夜平均指数互换的英国央行政策利率概率：
局势升级初期，市场一度下调降息预期；但停火消息落地后，市场重新定价：6月降息、9月再度降息。预计年末英国基准利率将降至4.25%。高利率环境或将压制居民消费、扩大政府财政赤字，叠加失业率持续攀升。受能源批发价格走高影响，英国整体通胀预计今年下半年上行，2026年9月或见峰值3.6%。
全球不确定性下
美国经济及政策前景相对稳健
下表展示了中东冲突爆发及停火消息公布后，基于联邦基金利率期货的美联储政策概率：
在美国，市场预期仍然显示美联储将进行降息，但目前仅对明年6月的一次降息进行了定价。与英国和欧元区相比，近期发展对美国货币政策预期的影响相对有限。另一个需要考虑的因素是即将任命的新任美联储主席，这可能会在一段时间内影响政策预期。
滞胀风险相对较低，预计2026年美国经济增速将超过2%，优于英国和欧元区的增长预期。
美国GDP增长继续受到科技相关领域资本支出的支撑。更为强势的美元有助于缓解进口通胀压力，同时对进口天然气和石油依赖较低，也提供了额外的缓冲。然而，历史经验表明，联邦基金利率期货有时可能会对未来政策路径定价失准，从而引发市场错配。
市场影响与投资者配置策略
整体经济走势取决于中东冲突的持续时间与后续演变。若通胀更持久地向核心通胀指标传导，各国央行或将面临更为复杂的政策抉择。英国与德国经济增长预计仍将维持疲弱态势。在此背景下，投资者普遍青睐瑞郎、美元等避险资产，同时增配货币市场工具及现金。美元走强可能推高依赖能源进口经济体的输入性通胀。英国、意大利、荷兰、日本等高度依赖天然气发电的国家，仍属于受冲击敞口较高的经济体。
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